游戏技巧与策略 汇丰商学院李凯解释衔尾论文在RFS发表，沟通技巧性负约收益差

日前，北京大学汇丰商学院李凯解释的衔尾论文《技巧性负约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文衔尾者是香港科技大学金融学助默契释Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助默契释余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融究诘学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国抵制学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子时时假定银行在企业融资中只可充任颓丧的旁不雅者，无法干扰借钱企业的决议，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷抵制模子等。然则在现实中，为确保企业按期偿还贷款，银行时时在借钱契约中诞生多种为止性条目（debt covenants）来抵制企业行径。要是企业的财务蓄意（如杠杆率、利息秘密率等）超出条目端正的范围，就会触发技巧性负约（technical default），从而将企业的部分限度权挪动到银行手中。当银行掌持企业的投资决议权时，时时会作念出比激动更保守的投资采选，以确保贷款回收的安全性。

技巧性负约不同于履行信用负约，且时时出目下履行信用负约（actual default）之前。企业发生技巧性负约的景象较为大皆，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现技巧性负约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家冷落并构建了一个包含技巧性负约和企业限度权挪动机制的推广模子，以究诘银行这种常见的自我保护机制怎样影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资本钱。

作家将为止性条目、内素性技巧性负约和企业限度权挪动引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利智商低于预先设定的临界值，企业将触发技巧性负约，投资限度权挪动至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资决议。究诘效果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，技巧性负约及限度权挪动机制使银行在企业盈利智商欠安时不错通过干扰来保护本人利益，因此银行在事先（ex ante）更雕悍放贷，从而缓解因融资贫寒激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子展望银行在干扰时的保守投资策略会镌汰企业对系统性风险的自大度。因此，技巧性负约概率更高的企业将具有更低的系统性风险自大，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的技巧性负约概率蓄意并建树投资组合进行实证分析，发现技巧性负约概率较高的企业的股票年化预期收益率比负约概率低的企业低4.12%，考据了表面展望的有用性。

作家以为，基于技巧性负约和企业限度权挪动的新机制关于战术和扩充具有迫切真义。举例，融资抵制是我国中小企业面对的典型问题，优化企业技巧性负约和银行干扰机制有助于普及银行放贷意愿，从而缓解融资抵制。此外，股票投资者在投资决议时也需存眷银行干扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资本钱）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学解释，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要究诘鸿沟为钞票订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的究诘专注于构建、考据和欺诈一套基于融资抵制的钞票订价表面，并欺诈于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里迫切期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的究诘入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。